股市“千點論”引發思考恢復信心必須健康發展

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據有關證券機構計算,截至11月10日,滬深兩市70%以上的股票創出歷史新低,多數股票縮水超過40%,大盤較2001年歷史高位下跌了900多點,如果扣減近兩年新股對指數的影響,大盤實際指數已跌至1000點。兩年前,有人預言中國股市堆積著太多的泡沫,只有推倒重來、跌到1000點才是一個比較干凈的市場,卻不想“推倒重來”派一語成讖,當初預言今日應驗,“千點論”已是不爭事實。
    一位證券業人士滿腹牢騷:“都是他們咒的,把股市玩慘了。”據《證券市場周刊》不久前報道,整個10月,只有274只A股上漲,下跌卻多達971只,其中812只新股創下歷史新低,曾出現跌停的股票有180多只。而且與以往不同的是,此番暴跌,并非莊股雪崩,很多股票都是優質資產,既沒有劣跡可循,也沒有強莊俯身。
    “人們并沒有因為‘推倒重來’的預言得到實現而產生認同,而是普遍不服氣,甚至是強烈不滿。目前深滬股市既不顧宏觀經濟走勢,也不管個股質量的優劣全部下跌,表明這一預言的實現并不是資本市場正常規律的自然走勢使然。”著名股份制專家、首都經貿大學教授劉紀鵬認為,“推倒重來”的立論和產生“推倒重來”的結果并不是一回事。
    劉紀鵬分析道,“推倒重來”的立論是中國資本市場泡沫過多和上市公司質量低劣,主張通過非市場手段打壓股市。例如,2001年6月出臺的國有股減持辦法,就是通過歷史遺留下來的非流通股的可流通,增大股市供應量和市價減持非流通股所造成的投資人對大盤向下的預期,降低股市整體價格;2001年7月,通過行政辦法檢查銀行違規資金入市。“這兩劑猛藥在海外成熟股市是不可能發生的,實際上是用‘休克療法’迅速擠壓股市泡沫。”
    而他則認為股市泡沫是虛擬資本經濟的必然產物,并不是中國股市所獨有。特別是在新興市場中,股市出現上市公司造假和一定的泡沫是正常現象。擠壓股市泡沫必須遵從資本市場的一般規律,主要靠市場規律的自然調節,輔之以轉軌時期的政策引導。在過去兩年多的股市大辯論中,劉紀鵬一直主張采用中國20多年來漸進式改革的成功模式,逐步通過監管政策的完善,在發展中解決上市公司的質量問題,通過提升上市公司業績擠壓泡沫;國有股的減持應尊重中國股市發展的歷史過程,尊重國情,以中小投資人能接受的凈資產價格減持,即從中國股市特殊的股本結構調整入手,解決歷史遺留下來的股權分裂問題,從股本一側擠壓泡沫。
    對于造成股市嚴重下挫的兩大政策,劉紀鵬逐一進行評價,“第一,認為股市泡沫是由銀行違規資金導致,怕套牢國有銀行的解決思路沒有從提高銀行自身的治理結構入手,而是通過一道類似于大檢查的行政命令來實施,結果先得到消息的人率先出逃,最終套牢的是為中國資本市場作出重大貢獻的中小股民。第二,面對高達4000多億股、占中國上市公司總股本2/3的非流通股將會按市價減持的政策預期,人們對于在最終解決這一問題時能夠公平補償流通股股東的希望越來越渺茫,這種做法從根本上違背了中國改革20多年來成功的經驗和一貫堅持的漸進、穩定、逐步調整到位的改革思路。另外,雖然錯誤的國有股減持辦法被國務院叫停,但由于國有股在場外向私營企業、外商和私人頻繁的轉讓和沒有找到符合實際、公平合理的全流通模式,導致約7000萬股民數千億的財產損失直到今天仍在繼續發生。”劉紀鵬總結說,“從某種意義上來說,在當時資本市場國有資產管理體系和國有股的產權并不清晰的條件下,提出如此藥方的時機并不成熟。”
    “‘推倒重來’派還曾經預言到1000點時再談投資價值,那么就目前的市場狀態而言,已經跌至1000點,可以做價值投資了嗎?”記者以此詢問劉紀鵬。
    劉紀鵬的回答是:“股市盡管到了千點,只要根本性的結構問題不按尊重國情、實事求是的原則來解決,就還會繼續下跌。反之,只要我們摒棄錯誤的經濟理論及其對政策的誤導,資本市場就可以在結構問題解決之后健康發展,股市就會恢復其與國民經濟同步上升的走勢,就能迎來中國股市的春天。”

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